中文传媒(600373) 投资要点: 2024H1营业收入增长稳健，毛利率同比+1.91pct，剔除所得税影响，2024Q2总利润同比增长17.25% （1）收入端：2024H1公司实现盈利收入51.55亿元，yoy+2.48%，2024Q2营收29.94亿元，yoy+17.91%，qoq+38.51%；2024H1 主营出版发行业务稳健增长，新业态收入10.68亿元，yoy+42.78%；低毛利率的物资贸易业务收入3.10亿元，yoy-61.49%；2024H1公司毛利率41.35%，同比+1.91pct。 （2）利润端：2024H1公司实现归母净利润6.13亿元，yoy-27.48%，扣非归母净利润6.91亿元，yoy-3.38%，非经常性损益主要由公允市价变动-1.3亿元影响；2024Q2归母净利润3.49亿元，yoy-16.37%；2024H1所得税ETR27.10%，剔除所得税影响，2024H1总利润8.58亿元，yoy+0.60%，2024Q2总利润4.86亿元，yoy+17.25%，2024H1总利润同比提升主要由于子公司朗知传媒并表以及销售费用率同比-2.1pct（主要系推广费减少）。 出版发行业务稳定增长、主力游戏产品减少投放释放利润 （1）出版业务：2024H1公司出版业务实现盈利收入21.14亿元，yoy+5.31%；销售码洋51.24亿元，yoy+5.77%，毛利率17.02%，yoy-2.39pct；据开卷多个方面数据显示，2024H1公司在全国图书综合零售市场实洋占有率为3.76%，实洋排名全国第3，同比上升3个位次。新书实洋占有率同比上升0.04pct，新书实洋排名全国第2。 （2）发行业务：2024H1公司发行业务实现盈利收入28.37亿元，yoy+7.20%，销售码洋29.27亿元，yoy+5.36%，毛利率36.87%，yoy+0.13pct；公司将所持有的教辅公司60%股权无偿划转至全 资子公司教材公司，推动形成教材教辅一体化、规模化、集约化经营的发展新模式。 （3）新业态：子公司智明星通2024H1实现盈利收入6.95亿元，yoy-6.66%，收入下降主要系智明星通主力产品《列王的纷争》（2024H1月均流水4370.43万元，yoy-6.35%）《TheWalkingDead:Survivors》（2024H1月均流水3712.22万元，yoy-28.68%）流水下滑影响；2024H1智明星通净利润2.09亿元，yoy+20.74%，主要系推广营销费用占游戏业务收入比例同比下降11.09pct。公司有效推动信息化建设和数智化转型提速升级，“江西新华在线亿元；公司开发的江西省首款AI内容创作平台——“文书守正”正式上线，可提供文本自动生成、续写、改写、扩写、审稿等AI服务；此外，公司成功并购朗知传媒，充分的发挥其在AIGC领域的优势，探索人工智能技术与出版业务的有效结合，推动出版业务的创新发展。 2024H1在手现金超150亿元，近12个月股息率达5.5% 2024H1公司在手现金（货币资金+交易性金融实物资产）156.39亿元，yoy-14.72%。公司分红稳定，2020-2023年分红率均超过40%，以9月10日收盘价计算，近12个月股息率为5.5%。 盈利预测和投资评级：所得税政策影响下，预计公司2024年利润端增长承压，但公司出版发行主业稳健增长，业务结构持续优化改善，积极拓展业务边界，新业态的持续发展有望贡献增量收入利润，看好未来业绩稳定增长。我们预计公司2024-2026年营业收入分别为113.82/120.90/128.01亿元，归母净利润分别为17.49/18.54/19.86亿元，EPS分别为1.29/1.37/1.47元，对应PE分别为10.95/10.33/9.64x，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：市场之间的竞争加剧风险、投资标的没有到达预期风险、学生人口数量增长没有到达预期风险、科学技术创新进度没有到达预期风险、税收政策变化风险、行业政策变化风险等。